中小地板企業私募債券 助力資本資金市場化

　　沒有凈資產和盈利能力的門的門檻要求，發行利率不超過同期銀行貸款基準利率的3倍，并且期限在1年(含)以上，不強制要求擔保、信用評級，不設行政許可，采取備案制，這種近似于完全市場化的公司債券就是中小地板企業私募債。

　　對于融資渠道有限的廣大中小地板企業來說，中小地板企業私募債的正式出臺無疑對其是一個重大利好消息，中小地板企業私募債也豐富了我國的資本市場，為券商、基金等資本市場參與者提供了更多的機會。

　　在美國，非金融企業的債券融資規模是公開發行股票融資的近四倍，而我國近似于1：1，由此可以看出，我國債券市場的發展潛力。我國地板企業比較偏好于向股市融資，除了融資成本低等因素的考慮外，對公司債發行財務條件的限制不亞于IPO條件也是阻礙公司債券市場發展的重要因素。

　　隨著新股市場發行市場化改革的步伐加快及強制分紅的推出，隨著債券發行強制條件的解除，讓市場定價發揮主導作用，任何企業都可以通過私募債的方式進行直接融資，債券將成為企業直接融資渠道的主要選項之一。

　　私募債在美國等同于垃圾債，而垃圾債在美國只有投行可以做，然而在中國，投資額不低于1000萬的投資者符合一定條件都可以參與。當年的垃圾股大王——邁克•米爾肯的“第一投資者基金”堅定地持有這些“垃圾債券”。結果，在1974~1976年，這個專做垃圾債的“第一投資者基金”連續3年成為全美業績最佳的基金。這也給予重多的私募基金很大的想象空間。

　　但基金對私募債券的參與熱情似乎不高，據清科數據庫統計顯示，其調研的數百家機構中，僅9%的機構表示會投資私募債，53%的機構選擇先觀望。原因在于票面利率還是偏低、信用評級也不規范。發行辦法規定中小企業私募債發行利率不得超過同期銀行貸款基準利率的3倍，遠低于市面上民間借貸的利率，說明這仍不是一種市場化的定價行為，“垃圾債券”高風險、高收益名不符實。

　　國內征信體系仍不成熟，發行人的誠信值得考驗，加上對資金用途并未作明確約定，特別是不少發行人的關聯企業是房地產等存在嚴重資金缺口的企業，資金被挪用的風險較高，資金使用效果難以保證。以上這些因素都影響了私募債資金的供給。

　　當然，作為發行人可以有選擇的運用一些增信手段來提高發行的吸引力，如：設立擔保、保險、附加信用評級、約定資金用途及違約責任、讓董監高參與認購等措施來增強可信度，同時選擇信用背書能力強的中介，如：市場地位高和承銷能力強的投行、職業操守高的律所、托管機構、會計師事務所、信用評級機構都會起到不錯的增信效果。

　　可以預見的是中小地板企業私募債券的發行還可以對完善我國信用市場將起著積極的作用，前途是光明的、道路是曲折的，中小地板企業私募債讓我國資金與資本朝真正的市場化方向運作邁出了堅實的一步。